Facebooki IPO - kas investeerida?

Väga pikalt on tehnoloogiasektoris sel teemal spekuleeritud, kuid täna lõpuks on oluline päev käes - börsil noteeritakse Facebooki (FB) aktsiad. Mida peaks kõigest sellest arvama üks investor?

Miks IPO?

Pea kõige olulisem küsimus on minu jaoks IPO-de puhul see - miks IPO toimub? Ehk et kellele läheb raha ja mida rahaga tehakse. Sest raha kasutuse otstarve võib olla väga erinev - mõnel juhul läheb see ettevõtte kasvu finantseerimiseks, mõnel juhul makstakse näiteks laenu tagasi ja mõnel juhul ei lähegi raha ettevõttele, olemasolevad aktsionärid müüvad. Antud kolme näite puhul on järjekord väheneva atraktiivsusega.

Väga oluline on mõista, et IPO ei ole skautide lõkkeõhtu, kus kõik üheskoos kätest kinni hoides ümber lõkke tantsivad ja laulavad "kumbaya my lord, kumbaya" - osapoolte huvid on väga vastandlikud, üks üritab võimalikult kõrge hinnaga müüa (ettevõte) ja teine võimalikult odavalt osta (investorid). Mõnikord on laiemat arvamust, et "IPO ebaõnnestus", kui aktsia hakkab peale IPO-t langema. Kuid ettevõte või eelnevad aktsionärid suutsid ju kõrge hinnaga müüa IPO käigus aktsiaid? Ebaõnnestus investori jaoks, õnnestus ettevõtte jaoks.

Enamasti on kõige parem lahendus see, kui ettevõte ütleb, et raha läheb tulevase kasvu finantseerimiseks. Halvem variant on see, kui olemasolevad aktsionärid või asutajad IPO käigus müüvad, ehk IPO on tehtud neile väljumiseks. Sest see ju viitab, et nad peavad hinda piisavalt kõrgeks, et sealt müüa - miks peaks siis Sina ostma?

Ja Facebooki (FB) puhul ongi just toimumas see viimane - peamine IPO põhjus on see, olemasolevad aktsionärid saaks oma positsioone vähendada. Kahtlust tekitas juba see, et mõned kuud tagasi IPO-st rääkides ei osanud CEO Mark Zuckerberg täpsemalt põhjendada, mida IPO-rahaga plaanis on teha.

 

IPO struktuur

Eile hilisõhtul kinnitati Facebooki IPO hinnaks 38 dollarit, mis teeb ettevõtte koguväärtuseks ligemale 104 miljardit dollarit. Maagiline 100 miljardi piir on ületatud, IPO käigus müüdi 16 mlrd dollari väärtuses aktsiaid. Ühtlasi on see suurim tehnoloogia-IPO läbi aegade. Kui Google tuli suure furooriga börsile 2004. aastal, siis nad IPO käigus müüsid vaid 2,3 mlrd dollari ulatuses aktsiaid. Google IPO hind oli 85 dollarit (praegune hind 623 dollarit) ja ettevõtte turuväärtus oli siis vaid 23 miljardit dollarit.

Huvitav uudis tuli sel nädalal muu info vahele peidetuna - Facebooki aktsiate lockup (millal seotud osapooled saavad aktsiaid hakata müüma) on lühendatud 90 päeva peale, tavapärane on 180 päeva. Seega võib kolme kuu pärast arvestada müügisurve suurenemisega

 

Valuatsioon ehk väärtuse hindamine

Facebooki IPO hind viitab sellele, et P/E suhtarv saab olema 107 ja P/S suhtarv 26. Väga kõrged numbrid ja kui ka detailsemalt väärtust vaadata, siis on see väga kõrgete ootustega aktsia. Loomulikult on Facebookil ka suured kasvuvõimalused, kuid IPO hind eeldab, et väga tugev kasv peab kestma terve järgmise viisaastaku. Seega tuleb ka võimalikul investoril mõista, et ta investeerib peamiselt tulevikulootusse - tänased numbrid nii kõrget hinda ei õigusta.

Mulle meeldib ettevõtete hindamiseks kasutada erinevate stsenaariumite läbimängimist, vaatame allpool kolme stsenaariumit.

1. Positiivne stsenaarium. Oletame, et Facebook jätkab kiiret kasvu. Järgneva viie aasta käibe kasv oleks 55% aastas, tegevuskasumi marginaal püsiks 43%. Tõsi, viimase aastaga kasvas FB käive 88%, kuid mida suuremaks ettevõte muutub, seda raskem on kasvunumbreid hoida. See positiivne stsenaarium tähendaks, et ettevõte kasum ja käive järgneva kuue aastaga tõuseks 12x. Sellisel juhul võiks aktsia õiglaseks väärtuseks hinnata 62 dollarit. Arvutused tehtud DCF meetodiga.

2. Normaalne stsenaarium. Kasv on tugev, kuid mitte väga kõrge. Järgneva viie aastaga käive kasvab 40% aastas, tegevuskasumi marginaal 42% (Google tänane number 32%). Sel juhul võiks aktsia õiglaseks väärtuseks lugeda 31 dollarit.

3. Negatiivne stsenaarium. Elu on näidanud, et sageli võib tulla ootamatuid arenguid, praegu turuosalised negatiivsete stsenaariumitega ei arvesta. Selleks võib olla kasutajate liikumine mõne uue ja moodsama platvormi suunas või siis ka näiteks juriidiliste/regulatiivsete riskide teke. Isegi kui me eeldame kasvu jätkumist, kuid lihtsalt selle olulist aeglustumist (käibe kasv +25%, kasumimarginaal 40%), siis oleks aktsia õiglaseks väärtuseks vaid 11 dollarit. See näitab seda kui sõltuv on Facebook kasvust - tänased kasvuootused on väga kõrged ja pettumus kasvu suhtes tooks ka aktsiale oluliselt madalamad tasemed.

Nüüd igaüks saab panna tõenäosused külge nendele stsenaariumitele ja arvutada selle järgi oma "mõistliku hinnataseme". Ma jagaks 15% / 45% / 40% ja selliselt kujuneks  aktsia õiglaseks hinnatasemeks 27,6 dollarit. Ehk päris palju alla IPO hinna ning seetõttu ka fundamentaalselt minu jaoks IPO hind liiga kõrge. Loomulikult kes paneb kõrgema kaalu positiivsemale stsenaariumile, saab ka kõrgema hinnataseme, kuid selle positiivse stsenaariumi teostamine tundub vähemalt mulle päris keeruline.

Kas investeerida?

Kui fundamentaalnäitajaid vaadata, siis Facebooki aktsia tundub mulle IPO hinna pealt kallis. Selle hinna õigustamiseks on vaja väga tugev kasv lähiaastatel. Aga kui tuleb tagasilööke?

Tõsi, huvi on Facebooki IPO vastu väga suur. On jutud sellest, et Aasiast oli koguni 25x ülemärkimine, televiisorist näitab vanaprouasid, kes kindlasti IPOs osalevad. Kuid samal ajal paljud suured investorid müüvad (näiteks Goldman Sachs ja varajases faasis investeerinud fondid). Seega tundub küll, et tark raha müüb. Ja ostab .. ehk veidi vähem tark raha (olin poliitiliselt korrektne). Kui vaadata seda, et mitmed varakult Facebooki investeerinud fondid on oma raha juba seitsmekordistanud, siis investeerimise seisukohast on suuremad teenimisvõimalused juba selja taga. Kuid paraku tavainvestorid varem investeerida ei saanud.

Eksisteerib termin IPO-pop - aktsiad sageli esimesel kauplemispäeval tõusevad. Arvestades suurt huvi Facebooki suhtes, siis võib seda üsna tõenäoliseks pidada, et kauplemine algab 38 dollarist kõrgemal. Üks viimatine ere näide sellest oli LinkedIn (LNKD), aktsia esimesel börsipäeval pea kahekordistus. Kuid LinkedIni eripära oli see, et noteeriti vaid üsna väike kogus aktsiaid ja see võimendas huvi mõju aktsiahinnas. Kuid Facebooki puhul on kaubeldavate aktsiate hulk päris suur ning seega sarnase ulatusega tõusu kindlasti ei tule, pigem räägime 10-15% suurusjärgust. Ja kindlasti veel huvitavam küsimus on, et kas seda IPO-popi suudetakse hoida?

Üks tõlgendus IPO kohta on It's Probably Overpriced. Mu meelest peab see paika Facebooki puhul, investoril on pigem mõistlik selle 100+ miljardilise valuatsiooni pealt eemale hoida. Kogu seda teatrit IPO ümber võib vaadata lihtsalt tasuta meelelahutusena.

Kristjan Lepik

Vaata lisaks:
Foorum: Facebook (FB)
Foorum: Tehnoloogiatrendid - huvitavaid ettevõtteid

« tagasi