Research in Motion (RIMM) liigub oodatud suunas

Research in Motion'i (RIMM) aktsiahinna suhtes oleme alates kevadest skeptiliselt olnud. Aktsia kukkus tulemuste peale -25%, vaatame täpsemalt põhjuseid ning edasisi võimalikke stsenaariumeid.

USA turgudel ja kogu maailma majanduses on käimas sündmused, mida veel pool aastat tagasi võis pidada pessimistlikemate stsenaariumite hulka kuuluvaiks. Lisaks finantskriisiga lähemalt seotud ettevõtetele on üha enam neid, kes on raskustes majanduskeskkonna jahenemisest tulenevate mõjudega. Eile kvartalitulemused teatanud RIMM’i on siiski seni peetud makrokeskkonnaga suhteliselt hästi toime tulevaks. Ja USA ning Euroopa majanduses toimuvat silmas pidades on ettevõte tõepoolest päris hästi hakkama saanud. Samas on eilsed kvartalitulemused, eriti aga prognoos, viitamas sellele, et tegevuskeskkond on muutumas keerulisemaks. Lisaks makroteguritele on oluliselt tegevust mõjutamas konkurents. Seega võib öelda, et RIMM on kaotamas oma senist hoogu ja liigub meie poolt oodatud suunas.

Lühikese idee tees on pidanud paika

Kui aprillis RIMM’i lühikese ideega välja tulime, uskusime, et turg on ettevõtte kasvupotentsiaali liiga optimistlikult hindamas. Aktsia jätkas aga tõusutrendis ning suve alguses olid hinnatasemed juba päris pöörased. Põhiliste negatiivsete punktidena tõime välja järgmist:

   • käive oluliselt sõltuv ühest geograafilisest piirkonnast ja turusegmendist;
   • prognoos tugineb märkimisväärselt Blackberry 8700 väljavahetustsükli ootustele;
   • surve ASP-le tavatarbija osakaalu suurenemise tõttu;
   • muutused käibe struktuuris lisavad survet marginaalidele;
   • turu ootused kasvu jätkumiseks väga kõrged.

Kui esimeses kolmes punktis toodud võimalikest komistuskividest on seni suudetud mööda minna, siis viimased kaks tegurit on suuresti põhjusteks, miks tänaseks on RIMM suvistest tippudest ligi 50% madalamal. Ja kuigi suuri tagasilööke tulemustes ei ole veel toimunud, on aktsia kiire languse taga olnud just nihe turuosaliste ootustes. Eile teatatud prognoos käesolevaks kvartaliks tõi uueks negatiivseks arenguks ettevõtte langetatud marginaalide ootused. Kiire kasvuga ettevõtte jaoks on marginaalide langemine aga alati väga tundlikuks teemaks ja kõrgete valuatsioonide juures turg seda ei andesta. Aktsia käitumine on seda ka kinnitamas – seega on põhjust öelda, et senine tees on pidanud paika.

Augusti kvartal – mis juhtus?

Kuigi RIMM’i tegemised on jätkuvalt muljetavaldavad, on  turg võtmas ettevaatlikumat hoiakut. Viimased kvartalitulemused ja prognoos on lisamas täiendavaid põhjuseid muretsemiseks. Augusti kvartalis suutis RIMM kasvatada käivet 88% $2,577 mlrd-ni vs konsensuse oodatud $2,595 mlrd. Kasumiks aktsia kohta kujunes $0,86 vs konsensuse ootus $0,87, puhaskasumi kasv eelmise aastaga võrreldes oli 72%. Kliendibaasi kasv 2,6 milj võrra kvartali jooksul oli ootuspärane, samuti oli brutokasumimarginaal 50,7% ootuspärane. Kui vaadata käibe ning kasumi trende, siis näeme, et tempo on selgelt aeglustumas. Samas on konsensuse ootused sellega vähem või rohkem ka arvestamas.

RIMM’i käibeprognoos käesolevaks kvartaliks $2.95-$3.1 mlrd on isegi enam kui konsensuse oodatud $2.94 mlrd. Seega oodatav müügikasv turule veel pettumuseks ei ole. Suurimaks negatiivsuseks on aga RIMM-i  marginaalide ootused käesolevaks kvartaliks. Kui brutokasumi marginaal on olnud viimastel aastatel püsivalt üle 50%, siis novembri kvartaliks prognoositav 47% on selgelt negatiivne areng.

 

 

Aprillis kirjutasime oma esialgses teesis:

Nii teenuste kui tarkvara müük on olnud RIMM-i kasumimarginaalidele püsivalt toeks ja brutokasumimarginaal on olnud stabiilselt üle 50%. Samas on brutomarginaal langenud 2006. aasta 55%-lt 51%-ni möödunud kvartalis. Üheks põhjuseks on siin olnud kõrgema kasumlikkusega teenuste osakaalu järkjärguline langus ning madalamate marginaalidega telefonide osakaalu tõus.

Eilsel konverentsil toodi marginaalide languse põhjuseks just madalama kasumlikkusega uusi tooteid. Turu jaoks on aga tegemist vägagi tundliku teemaga. Tihti on kiirete kasvu-story’ide puhul tagasilöökide esimesteks märkideks just marginaalide ära kukkumine – meenutagem näiteks Motorolat. Ja kuigi RIMM’i sõnul on kasumlikkuse langemine pigem ajutine ning põhiliseks põhjuseks uus seniolematu intensiivsusega tootetsükkel, ei saa siin kuidagi eitada, et ruum, nihutamaks kulusid tarbijate kanda, on muutumas konkurentsi tõttu üha ahtamaks.

Turul läheb raskemaks, mis edasi?

Kuigi juhtkonna toon eilsel konverentsil oli vägagi optimistlik, ei ole arengud siiski sellised, mis annaksid põhjust sellist optimismi jagada. Samas ei saaks veel öelda, et RIMM’i story kui nö mo-mo aktsia oleks tänasega ühel pool – ettevõttel on olemas tugev positsioon ning ärimudel, mille kõikumalöömisest mõistagi rääkida veel ei saa. Ettevõttena on RIMM seega endiselt kiire kasvuga turul väga hästi positsioneeritud. Küll on aga konkurents ilmselt jõudnud sellisele tasemele, et  kasvu säilitamise nimel tuleb paratamatult ka kasumlikkust ohverdada.

Edasiste arengute suhtes on aga kindlasti oluline, kas senist kõrgete marginaalidega mudelit suudetakse Apple’i, Nokia, Google’i jt. rünnaku taustal säilitada. Kahtlused selles osas on RIMM’i kõrgeid valuatsioonikordajaid juba märkimisväärselt korrigeerinud. Ja isegi kui praegust käibekasvu suudetakse ka hoida, senikaua kui brutokasumi marginaalid ei taastu 50%+ tasemetele, ei ole põhjust oodata aktsia hinda kauplemas fwd P/E 25-30 tasemetel. Lisades siia juurde potentsiaalsed makrokeskkonnast tulenevad tagasilöögid, oleme jätkuvalt seda meelt, et RIMM’i tulevik saab olema keerulisem. Kuigi hinnatasemed on täna juba märksa madalamad ning idee alustamise hetkest on positsioon ligi 36% plussis, ei näe me põhjust teesi muutmiseks. Seega lühikese vaatega ka jätkame.

 

Kalle Kose

« tagasi